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人民幣這次是扛不住了?

2015/08/14

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      中國突然出手誘導人民幣貶值。目的很簡單,就是希望促進持續低迷的出口,使經濟上揚。然而,此次的問題不在於中國誘導人民幣一點點貶值這一事實本身,而在於中國為何陷入了不得不向海內外「宣誓」下調匯率的境地。

       中間價報價形成機制「完善」了嗎?

      中國人民銀行(央行)此次把手伸向了該行每早公佈的作為人民幣匯率基準值的中間價。中間價一直以歐元及日元等主要貨幣為對象,但中國央行此次卻對最受關注的人民幣兌美元的中間價進行了下調。

      原則上,人民銀行每天早晨都會聽取主要銀行彙報人民幣的買賣匯率,然後決定中間價。不過,聽取的結果如何反映到中間價上卻存在「不透明性」。也就是説,通過調整中間價,可以誘導人民幣匯率朝著當局所預期的方向發展。

      關於這一點,人民銀行在此次下調中間價的同時,改變了中間價報價的形成機制。據稱,將具體要求主要銀行參考前一日的收盤價,來決定早晨報給央行的人民幣中間價。人民銀行解釋稱,這是對人民幣匯率中間價報價機制進行的「完善」。

 
      這一解釋很難讓人馬上信服。人民銀行曾有在雷曼危機之前的2008年7月悄悄固定人民幣兌美元匯率的「前科」。由於之前和之後沒有做任何説明,市場注意到匯率停止波動是在數個月之後。因此,此次也是一樣,如果今後出現事態惡化,人民銀行很有可能再度更改制度的運用。

  更難以讓人理解的是,儘管存在「中間價」這個能根據自己意願使用的工具,人民銀行此前卻一直在容忍人民幣升值。據國際清算銀行(BIS)的估算,2015年6月人民幣實際有效匯率為130(2010年為100),比上年同月上升了16個百分點。而之前的1年則下降了2個百分點。

  如果顯示人民幣相對於多種貨幣的綜合價值的有效匯率出現上升,出口將被踩下煞車。當然,對於持續放緩的經濟來説,也構成消極因素。但是,人民銀行此前並未調低中間價,而是一直容忍有效匯率的快速上升。

      誘導人民幣貶值因為面臨嚴峻局面

  對於人民銀行為何在此前一直容忍人民幣升值,可以想到的主要因素之一是中國有意提高人民幣的國際地位。如果人民幣價值提高,希望持有人民幣、在貿易中使用人民幣的國家也將增加。這符合推動各國遠離美元的中國的貨幣戰略。人民幣的影響力增大還有助於中國力爭實現的將人民幣納入國際貨幣基金組織(IMF)儲備貨幣的目標。

  而此次,之所以誘導人民幣貶值的背後是因為存在一個嚴峻的局面,即與提高人民幣的影響力相比,不得不優先刺激國內經濟。因此,不同於像雷曼危機時那樣無聲無息改變政策,而是對政策調整進行了公佈。這一點也體現了上述意圖。或許還是因為其認為「擴大浮動區間」等模糊表述已難以傳達意圖。

      中國領導層在國內高舉反腐敗的大旗,以鞏固政權基礎,同時在國際上通過經濟和政治兩方面來加強影響力。但是,目前的中國經濟處在靠刺激舉措勉強能防止其進一步惡化的狀態。或許可以認為,中國已經沒有了靠逞強來飾演「強大中國」形象的剩餘精力。

      本文作者為日本經濟新聞(中文版:日經中文網)編輯委員 吉田忠則 


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