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讀不懂的股票市場

2015/06/03

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       日經中文網特約撰稿人 柯隆:人類的記憶可能很不可靠,中國有句話叫做好了傷疤忘了痛,這話不無道理。25年前日本經歷了泡沫經濟的崩潰,8年前中國經歷了股市崩盤,7年前美國爆發了影響全球經濟的次貸危機而帶引發了金融危機,至今債務危機仍然拖累著歐洲經濟。就在這樣的情況下,中國股市悄悄地進入了瘋狂時代,上海股市綜合指數從2000多點飆升至近5000點,日本的日經指數也創15年來的新高,美國股市也不甘落後連創新高,同時,日元兌美元跌至125日元換1美元的低位。

 
   柯隆
       都説股市是宏觀經濟的晴雨錶,難道投資者真的對當今世界經濟如此有信心嗎?中國經濟進入了7%左右的新常態,日本經濟似乎有可能走出持續了20多年的通貨緊縮,美國經濟有望振興其製造業。這樣看來世界主要國家的經濟的確有可能邁入復甦的新階段。

        但令人擔心的因素也很多。首先是中國的債務問題,麥肯錫估算説中國的公債佔GDP的比重可能高達282%,同時,結構調整明顯沒有到位,如此規模龐大的中國經濟靠什麼來支撐?日本經濟在安倍經濟政策的主導下可能走出通貨緊縮,但那完全靠日本銀行的孤注一擲的零利率和量化寬鬆政策支撐。安倍經濟政策中的成長戰略能否見效仍是未知數。美國經濟的復甦寄希望於振興製造業,但我們無法觀察到美國製造業有振興的跡象。

        世界主要經濟體充滿如此多的不確定性因素,而股市卻先行一步,進入不斷走高的新局面。應該説今天的股市走高多半得利於各國貨幣當局實施的孤注一擲的低利率政策和量化寬鬆政策。我們不難觀察到紐約股市時顯大幅震盪,因為投資者最擔心的就是美聯儲提升利率。所以,我們可以斷定股市的攀升並不是利多于實體經濟的改善。


  柯隆
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       回到中國的股市,我們可以看到上市公司的業績沒有明顯改善的情況下,股市不斷攀升創下新高。有經濟學家曾經説中國的股市宛如賭場。這種表述未免過於極端,但不無道理。從尋租逐利來看,中國的股市少了點理性。凱恩斯作為經濟學家雖然投資股票業績不佳,但留下了一句明言:買股票猶如投票選美。投資股票時從眾心理在所難免,但股市完全沒有理性其結果一定是悲劇。

        今天,各國政府為了提升經濟增長,不惜孤注一擲地實施超寬鬆的經濟政策,使得金融市場出現流動性過剩,對投資者們來説可以安心投資的資本市場不多,結果股市的投機性越來越顯現。貨幣當局似乎樂見股市攀升,畢竟股市攀升可以暫時緩和貨幣當局的壓力。短期的經濟增長那怕是假象對政策執行者也可以暫時喘一口氣。

        應該説對於政策執行者來説,超級寬鬆的金融政策乃不得以而為之,並不應該過分批評,但如果只是滿足於量化寬鬆帶來的經濟增長,那問題就嚴重了。每一次經濟危機都意味著世界經濟的重新洗牌,現在世界經濟正面臨畫時代的轉型期,美國不可能一下退居二線,但美國獨領風騷的時代顯然過去;日本不幹就此衰退下去,正在努力回歸日本製造的國際品牌;中國作為最大的新興經濟體,當然要謀求和平崛起,但結構調整之後拖累了中國經濟平穩發展。

       世界面臨如何走出超級量化寬鬆怪圈的關鍵時刻,顯然繼續向金融市場注資將導致更大悲劇性的經濟危機,但要順利退出量化寬鬆政策,結束零利率,軟著陸到一個新常態,一定會犧牲一部分人的利益。今天的股市可能就是決定犧牲誰的博弈終局,無知者無畏,每一次經濟危機的結束一定伴隨著很多無知者的喪鐘。我無法預測此輪股市的瘋狂何時崩盤,但我可以明顯看到股市瘋狂的背後伴隨了太多假象,畢竟我們不能期待金錢遊戲會給大部分人帶來幸福。

    本文僅代表筆者個人觀點

柯 隆 簡歷
富士通綜合研究所主席研究員,靜岡縣立大學特聘教授。出生於中國南京。86年畢業於南京金陵科學技術學院日本專業,88年旅日後進入愛知大學法經學部學習,92年畢業後進入名古屋大學大學院經濟學研究科深造,94年碩士課程(經濟學)畢業。98年10月、富士通綜研經濟研究所主任研究員。2005年6月、同總研經濟研究所上席主任研究員。06年起擔任主席研究員。


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