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「兩融」下的中國牛市

2015/05/22

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       中國股市的「融資融券交易」(兩融)正急劇擴大。「融資融券交易」又稱「證券信用交易」,是指投資者等通過抵押股票借入資金投資股市的交易方式。這種交易方式的特點是即使手頭資金有限也可以進行大額股票投資。這種交易方式也成為了上海股市的股價在過去1年時間裏上漲超過一倍的重要推動力。不過,隨著融資融券交易的膨脹,股市的波動幅度也呈擴大趨勢。在經濟增長乏力的同時,中國股市卻持續上漲,這其中也暗藏著市場動盪的風險。

上海的證券公司
       作為中國股價主要指標的上海證券交易所綜合指數在5月21日連續第3個交易日出現上漲,並收復心理關口4500點。由於各國的制度不同,很難進行單純比較,但中國股市(上海、深圳兩個市場合計)的融資融券交易餘額截至5月19日已達到19678億元,是2014年同期的5倍左右。是日本的約13倍,同時相當於全球市值總額最高的美國紐約證券交易所的近70%。

       從融資融券交易餘額佔股市市值總額的比例來看,中國為3.5%,遠遠高於擁有許多對沖基金的紐約股市(2.4%)和日本(0.5%)。中國股價由融資融券交易來拉動的局面越來越顯著。

      隨著全球範圍的貨幣寬鬆,證券公司的融資成本下降,融資融券交易規模變得更易於擴大。中國為了刺激經濟,中國人民銀行(央行)也連續降息,但資金並未真正進入到實體經濟,而是通過融資融券交易集中回流到股市。

      證券公司也希望增加融資融券交易,因為在向投資者借出資金時獲得的利息已成為主要收入來源。目前正不斷出現通過首次公開募股(IPO)和增資來擴充自有資本,擴大貸出資金能力的動向。

 
      總資産排名中國證券行業第4的華泰證券5月18日公佈了赴香港上市的計劃。募集資金最高將達到347億港元,或成為港交所2015年IPO的最高額。增強的資本有60%將用於融資融券。華泰證券副總裁姜健對此表示,兩融是中國股市近年發展迅速的新業務,監管機構非常關注,華泰亦會根據情況,加強對兩融的監管。

      隨著融資融券交易的增加而擴大的風險之一就是股價波動幅度的加大。投資者在使用融資融券交易時,需要將手中的股票抵押給證券公司來借入資金。如果股價下跌,抵押品的價值縮水,投資者要麼追加抵押股票,要麼就得返還借入的資金。

      因此,在出現股價暴跌的局面時,投資者為確保償還資金,就被迫出售股票,很容易進一步加劇股價下跌。這也成為1月下旬上證綜合指數單日暴跌7.7%的主要原因。

      證券公司在進行融資融券交易時借給投資者的資金要向銀行融資。一旦證券公司破産,銀行就會蒙受損失。評等公司惠譽評等5月12日發出警告:「由於融資融券交易的擴大,股市對銀行信譽的影響不斷增加」。

      中國的融資融券交易始於2010年3月。在此之前,出現過不少個人從銀行等貸款進行投資的例子,脫離了證監部門的監管範圍。於是中國政府改變這一狀況,推行了和已開發國家一樣的融資融券制度。

      日本經濟新聞(中文版:日經中文網) 上海 土居倫之
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