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中國能否戰勝「長期停滯論」?

2016/05/09

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  中國正在和「長期停滯論」進行「戰鬥」。經濟減速、股價暴跌、債務膨脹等問題正在慢慢惡化。如此發展下去,中國很有可能像日本一樣陷入「失去的10年」,或者變成雷曼危機後的美國。持此種觀點的海外投資者較多。中國正在努力打消海外投資者的擔憂聲。

  「現在中國出現的危機與2007~08年金融危機時的美國驚人相似。共同點就是信用的膨脹」,4月20日美國著名投資家喬治·索羅斯的上述言論在全球擴散。索羅斯1月曾放言「中國經濟‘硬著陸’無法避免」,遭到了中國官媒的激烈反駁。

 
  4月15日中國人民銀行(央行)發佈了3月的金融統計數據。社會融資規模(企業和家庭從銀行的貸款總額)僅在3月就增長了2.34萬億元。增幅達到上個月的3倍。這是當局為了支撐當前的經濟形勢,通過各種手段向經濟注資的結果。受此帶動,3月的經濟指標出現提升,索羅斯認為這是「危險信號」。

  1980年代日本的泡沫、2000年代美國的房地産泡沫均伴隨著債務的急劇擴大。泡沫破裂後,資産負債表的調整招致了經濟的長期停滯。中國將怎麼樣呢?國際清算銀行(BIS)統計顯示,截至2015年9月底非金融企業的債務為17.4423萬億美元。與2008年底的4.5682萬億美元相比,不到7年的時間債務膨脹已至4倍。在此期間的全球債務增加額中,中國約佔90%。

  瑞穗證券亞洲公司的戰略投資顧問吉田劍悟認為,「目前中國的年收入(名義國內生産總值)僅增長6%,而借款餘額卻以每年15%的速度增長。從日本的經驗來看,再過3年左右信用泡沫就將破裂」。

  中國與日本的另一個相似點是人口動態。美國富國銀行3月發佈了題為《中國面臨日本式的「失去的十年」?》的報告。富國銀行經濟學家傑伊·布萊森(Jay Bryson)分析稱,在日本勞動年齡人口在95年觸頂,中國的勞動年齡人口也已達到峰值,2030年之後將急劇減少。傑伊·布萊森警告稱,如果生産效率的提高無法彌補人口減少,中國將陷入長期停滯。

  中國總理李克強強調「中國能頂住經濟下行壓力」,但市場還是半信半疑。原因之一就是關鍵的債務問題仍未找到根本性的解決對策。作為降低企業債務比例的手段,李克強總理提出要活用債轉股方式。澳大利亞麥格理資本(Macquarie Capital)指出,如果運用不當「將招致借方的道德風險」,還可能導致低效率的僵屍企業繼續存活,與結構改革背道而馳。

  「中國未來3到5年經濟情況不容樂觀」,阿里巴巴董事長馬雲在近期接受香港媒體採訪時這樣表示,「今天中國經濟一方面是傳統的經濟開始在下滑,但是服務、消費、高科技經濟在增加」,馬雲認為互聯網經濟和消費的擴大將推動經濟復甦,中國不會重蹈日本式長期停滯的覆轍。

  由於馬雲與政府關係密切,不少觀點認為對其樂觀看法應持保留態度。但馬雲提出的「創業精神最重要」仍值得傾聽。即便人口減少,只要能夠推進技術改革,經濟仍會繼續增長。在深化改革的同時,解放民眾每個人的創造性或許是避免陷入長期停滯的捷徑。

  日本經濟新聞(中文版:日經中文網) 日經QUICK新聞 森安圭一郎
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