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社科院張明:中國1~3年後匯率自由浮動

2017/02/14

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  中國正在努力防止人民幣匯率進一步下滑,除市場介入外,還加強了資本管制。1月底中國的外匯儲備跌破了3萬億美元。為此,日本經濟新聞(中文版:日經中文網)就人民幣匯率前景、制度等問題,採訪了中國社會科學院世界經濟政治研究所張明研究員。

 

張明

  記者:人民幣兌美元2014年開始一直是貶值的趨勢,原因是什麼?

 

  張明:一個原因是2014年美聯儲退出量化寬鬆,導致美元匯率非常強。人民幣在2014年是盯住美元的,就導致人民幣根據美元,兌其他貨幣(包括歐元、日元、英鎊)有比較大幅的升值。但是2014年中國經濟的基本面是不太好的,經濟在下滑,所以人民幣過快的升值與經濟下滑的基本面形成了鮮明反差,這就導致市場上産生了貶值預期。貶值預期的另外一個標誌,就是從2014年的二季度起,中國開始面臨持續的資本外流。從2014年的二季度到今年的三季度,我們已經連續十個季度面臨資本外流。為什麼貶值預期從2014年就産生了一直延續到現在呢?是因為人民銀行採取了一個通過干預市場,讓人民幣兌美元漸進貶值這樣一種策略,沒有説停止干預,讓人民幣兌美元一次性貶值。因為不斷的干預,讓它慢慢貶值,就強化了市場上人民幣兌美元不斷貶值的預期。

 

  記者:2016年年底美聯儲加息了,有觀點認為今年會加息兩次,實際上也許會加息三次,這件事對人民幣的走勢會有哪些影響?

   

  張明:短期來看,影響人民幣走勢的一個重要的變量就是兩國的利率水平。從2014年以來,導致貨幣貶值的一個很重要的因素,就是美國的利率是沒有什麼變化的,但是由於中國經濟不景氣,從2014年之後,中國央行在連續的降低利息。這就導致中美的利差由比較高的時候差不多6%降低到現在的3%,所以這個利差的收窄是過去人民幣貶值的一個主要原因。

 

  2017年,我們的判斷是一方面中國經濟可能會進一步面臨下行壓力,另外一方面央行又害怕降息會加大貶值壓力,或者説害怕降息會加劇房地産市場的泡沫。所以我們的判斷是2017年人民銀行既不會加息也不會降息,就是説中國的利率不會動。但是由於美聯儲的利率明年至少會上調2~3次,所以中美利差會繼續縮小,這個縮小的利差會進一步導致資本外流,因此會進一步加劇中國的資本外流和人民幣兌美元貶值的壓力。目前對2017年年底人民幣兌美元匯率的預測大概是7.2~7.4,也就是説和目前的6.9相比,大概還有5%~6%的貶值壓力。

 

  記者:中國政府目前進行資本外流的管制,但是一些專家認為這些管制從長期來看不一定對中國經濟有好處,您怎麼看?

 

  張明:第一,從2015年811匯改到現在,人民銀行的確是顯著的收緊了對資本外流的管制,既包括短期的證券投資、銀行信貸,也包括中長期的對外直接投資,近期,據説對外資企業的利潤匯回也有一些限制。

 

  為什麼央行會出台這樣的管制措施呢?是因為在人民幣貶值的強大預期下,很多的企業和居民都在換匯,這個壓力太大了。去年第三季度,中國的資本帳戶利差超過了2000億美元,按照這個速度持續下去的話,中國的3萬億的外匯儲備是延續不了太長時間的(編者注:採訪時中國外匯儲備跌破3萬億的消息還沒有發佈)。這就是為什麼人民銀行會推出管制措施的原因。但是這種管制措施短期內可能是有效的,但是中長期可能會對中國經濟有些負面影響。

 

  比如説可能會降低外資企業對中國的信心,也會對人民幣國際化産生影響,可能也會對中國企業的融資成本造成不利的影響。所以我們認為,如果想儘量縮短資本管制的時間,可能就要加快匯率的改革,或者説要降低中央銀行對外匯市場的干預,讓匯率儘快的由市場決定。這樣的話,能夠打消市場上持續貶值的預期,降低資本外流,也能夠使得央行最終放鬆資本管制。

 

  記者:您説過「中國必然會走向自由浮動的匯率制度」,您認為中國應該什麼時候開始這個制度?

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