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「可憐」的人民幣

2017/04/06

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      村山宏:對於市場上的各種現象不應該使用情緒化的表述,但是看到最近的人民幣的動向,筆者不禁用了「可憐」這個詞來形容。中國欲通過穩步的人民幣改革向浮動匯率制度轉型,但是出乎意料的資金外流導致了人民幣貶值。然而為阻止人民幣貶值而實施的外匯干預和加強限制與資本移動自由化以及人民幣國際化進程背道而馳。但反過來説,如果放任人民幣大幅貶值,又將導致與美國的貿易摩擦升溫。中國陷入了無計可施、走投無路的境地。

  

 

 

      「我老公在澳大利亞買了房産,但現在卻沒辦法把錢往澳大利亞匯。因為已經交了首付,如果這樣下去的話損失就大了」,一位家住北京的中國女士説了這麼件事。據這個富裕家庭的女士説,他們並沒有前往當地就購買了房産用於投資。中國的很多富裕家庭都會像這樣在海外投資房地産,這個家庭也沒有經過深思熟慮就在澳大利亞購了房。但是當準備往海外打餘款時卻遇到了障礙。

 

      在中國,每人每年兌換外匯的限額為5萬美元,據稱向境外匯款也設置了限制。不過,在不久之前限制相對寬鬆,借用他人名義向境外匯款也很容易。如果利用地下錢莊的話,即使是超過限額的大筆錢款也能匯往海外。但是從2017年1月份開始,從中國境內向境外匯款之際,必須向當局提交申報文件,承諾匯款不用於購買房地産等。一方面,自2016年11月開始,地下錢莊也相繼被取締,通過地下的方式向境外匯款變得越來越困難。

 

      中國政府為了阻止人民幣貶值,從2016年底開始加強限制,阻斷導致人民幣貶值的資金外流。再次加強已經放寬的資本移動限制對於中國的貨幣當局來説是非常遺憾的決斷。2015年8月,中國人民銀行(央行)調整人民幣匯率的基準值計算方法,採用更能反映市場供需的方式。背後考慮的是希望通過逐漸減少介入來擴大波動幅度,最終向波動匯率制度靠攏。

 

      然而,市場並不會按照任何國家和政府的意願發展。由於匯率波動幅度出現擴大,在市場上人民幣貶值預期升溫,中國的企業及個人開始爭相將資金向境外轉移。自然,人民幣也難以停下持續貶值的腳步。人民幣的急劇貶值很可能引發金融混亂。中國政府使用外匯儲備實施買入人民幣、賣出美元的外匯干預,逐步止住了人民幣的大幅貶值。但受此影響,2014年峰值時期接近4萬億美元的外匯儲備也減少到了3萬億美元左右。

 

 

      中國政府到頭來還是不得不採取限制資本移動這一被認為粗暴的方式來阻止人民幣流向海外。不過,企業和個人都不會願意持有因加強限制而易用性變差的貨幣。香港的人民幣計價存款在峰值的2014年12月時曾達1.0035萬億元,但到了2017年1月,已經減少至5224億元,幾乎少了一半。據環球銀行金融電信協會(SWIFT)統計,在全球用於貿易和投資結算的各類貨幣所佔份額方面,人民幣在2015年12月時曾達到2.31%,但1年後的2016年12月卻減少至1.68%。限制資本移動對中國企業和個人的海外投資踩下煞車,甚至有可能拖緩「一帶一路」構想的實現。

 

    人民幣面臨的逆風仍在持續。3月15日,美國聯邦儲備委員會(FRB)提高了政策利率。預計2017年還將實施2次加息。如果人民幣和美元的利率差縮小,人民幣將進一步貶值。如果要防止資金外流,中國的金融機構就不得不將人民幣短期利率引導至較高水平。上海銀行間同業拆放利率(Shibor,7天期)2016年秋季僅為2.4%,但目前徘徊在2.8%左右。為避免人民幣貶值,人民銀行似乎收緊了資金供應。

 

    人民幣甚至面臨禍不單行的狀況。截至2016年秋季僅為2.6%的10年期國債收益率已經漲至3.3%左右。隨著債券交易醜聞的曝光,投資者正在加速遠離債券。中國提出了供給側改革,即從企業端來推動增長的路線。但如果利率上升導致企業負擔增加,微觀經濟的改革將難以順利推進。

 

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