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中國企業的港股下市是喜是憂

2016/09/02

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       在向海外投資者開放、全球資金可自由進出的香港股票市場,相繼有中國大陸企業摸索對好不容易上市的股票實施私有化。在已開發國家,企業為了優先經營改革,決定下市的情況並不罕見。但從大陸企業來看,希望下市的理由大多是「在香港市場被低估」。很多企業似乎希望回歸本土,在挑剔的外國投資者較少且多為個人投資者的市場重新大幹一場。

       萬達成為先鋒       

       7月下旬,中國體育用品企業、匹克體育用品董事長許景南宣佈,回購在香港市場上市的該公司股票,推進下市。關於理由,他表示,自2009年9月在香港上市以來,公司的股價未獲得令人滿意的估值。同時稱,作為中國知名的體育用品企業,匹克重視估值。

以股價低迷為由宣佈在香港下市的中國企業正在增加(香港交易所)

       匹克體育是進入今年後宣佈實施股票私有化的第4家中國企業。最先展開行動的是大連萬達集團旗下的大連萬達商業地産(以下簡稱:萬達商業)。該公司2014年12月剛剛上市,同時還是由主要大陸企業的H股構成的香港主要股價指數「恒生H股指數」成份股之一。

 
 
       以這一大型股票採取行動為契機,中國浴室相關産品製造商奧普集團、以及家電廠商TCL集團旗下的智慧手機企業TCL通訊科技也相繼追隨。萬達商業宣佈將實施公開要約收購(TOB),並於9月20日下市。

       奧普集團和TCL通訊科均以股價低迷事關業務和客戶評價為由,選擇了下市。萬達集團董事長王健林也被認為對萬達商業在香港的股價低迷日趨感到不滿。據香港媒體報導,計劃在香港實施私有化的4家企業均打算在中國本土市場(上海或深圳股市)重新上市。其中,萬達商業被認為已經向本土交易所提出上市申請。此外,2014年6月在香港上市的中州證券也正尋求在本土上市。

       回歸本土可獲高估值?

       各公司的期待似乎是,與作為「外來企業」在香港被埋沒相比,如果回歸企業名稱和自身品牌廣為人知的中國大陸市場,或將獲得更高估值,同時股價水平也將隨之上漲。

       實際上,對比香港市場和中國大陸市場,存在香港市場的股價被低估的傾向。據湯森路透統計,在香港市場,作為代表性指數的恒生指數成份股的PER(股價收益率)約為11倍。而由主要中國大陸企業股票構成的恒生H股指數則僅為7倍左右。與此相對,在大陸市場,上證綜合指數為12倍左右,而深圳綜合指數則高達34倍。股價收益率的數字越小,越顯示股價相對於業績遭到低估。

       即使是同一家大陸企業,在香港和中國大陸兩個市場,股價也存在差異。從顯示在兩個市場進行多地上市的股票價格差的「中國AH股溢價指數」來看,大陸與香港相比,大體上高出約2成。這一趨勢從2014年秋季持續至今。      

       運營香港交易所的香港交易所公司7月發佈了一份題為「香港市場的‘低’估值神話」的報告。該交易所公司也已經注意到,在股價收益率等投資尺度方面,香港與中國大陸相比,估值(企業價值評估)被認為更低。因此,報告指出,有可能讓股票發行主體和投資者産生香港市場缺乏吸引力的錯誤看法。稱已經開始著手消除不恰當的「神話」。

       作為股價産生差額的原因,報告中除了提到市場股價指數的不同外,還指出了兩市場「投資者的不同」。

       躲進不成熟市場

       香港股市上,機構投資者的資金佔到交易的50%以上。一方面,中國大陸股市,則多半是個人投資者。香港交易所表示,大陸股市歷史尚淺,個人投資者不成熟而且經驗少。多數投資者都是投機性買賣。因此為了一本萬利,多會選擇小規模的高風險股票,自然會出現股價收益率變高的傾向。一方面,香港股市除了利用高度投資組合理論等的國際機構投資者之外,個人投資者也十分成熟。

        不在國際性的香港股市上市,而是力爭在中國大陸股市重新上市。這意味著這些企業將遠離開放的世界,而躲進受當局限制和監督等束縛的「封閉市場」。雖然繼滬港通之後,12月將開通深港通,但只要人民幣不推進自由化,資本市場的完全開放等就仍遙遙無期。依靠回歸「不成熟」的中國本土市場或許能獲得較高的評價,但這真的值得慶幸嗎? 

       日經QUICK新聞 香港 大谷篤
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