騰訊的天花板在哪兒?

2017/09/27


       騰訊控股是中國互聯網行業的「巨人」,實力與阿里巴巴集團不相上下。最近約1個月,騰訊的股價在香港股市陷入了膠著狀態。可能是投資者意識到了出色業績的前方隱現的「增長極限」。

 

       4~6月的增益率達到市場預測值的3倍

 

       騰訊8月16日發佈的4~6月財報表現非常出色,彷彿在嘲諷分析師們的保守預測。其中,純利潤同比增長70%,達到182億元。這一增長率幾乎達到日經旗下QUICK FactSet統計的市場平均預測值(同比增長25%,為134億元)的3倍,可以説是非常大的驚喜。銷售額也同比增長59%,達到566億元,輕鬆超過市場預測(532億元)。

 

騰訊QQ的企鵝形象(深圳騰訊總部內)

 

       以「王者榮耀」為首的主力遊戲業務(銷售額同比增長43%,為368億元)表現搶眼,此外網路廣告(同比增長55%,為101億元)、移動支付及雲服務等其他業務(96億元,達上年同期2.8倍)等第2和第3支柱業務的季度銷售額也達到100億元級別。

 

       騰訊以擁有大量用戶的微信為平臺,提供遊戲、搭車及電子支付等功能,作為生活不可或缺的基礎設施與用戶緊密聯絡在一起。這種戰略看上去似乎沒有死角。

 

       香港證券公司豐盛金融集團的分析師馮宏遠表示,騰訊與阿里巴巴和美國蘋果等公司一樣,業務內容和規模達到了其他公司難以企及的水平。騰訊已經與壟斷了數據、人才和財富的美國IT巨頭們站到了同一水平線。騰訊的股票總市值為4100億美元,排名全球第8位,與全球第6的阿里巴巴(約4500億美元)相差無幾。

 

       不過,與美國5大巨頭(蘋果、谷歌母公司Alphabet、微軟、Facebook、亞馬遜)一樣,騰訊自身的規模和主導地位才是今後繼續增長的最大敵人。

 

       微信用戶增長放緩

 

       從騰訊本次的財報可以明顯看出,微信用戶增長放緩。截至6月底,微信月活躍用戶數為9億6280萬人。單看數字非常驚人,但一個季度僅增長了2500萬人,是2014年以來的最低增幅。近幾年來,微信月活躍用戶一直保持單季度4000萬~6000萬人的增長,而現在增速急劇降低。

 

       微信用戶大部分是中國居民。13億人口中,已經有四分之三在使用微信,用戶增長遲早會觸頂。香港太陽證券研究部投資策略師徐滿光表示,微信普及率已經接近上限,今後增長很可能放緩。

 

 

       騰訊當然也意識到了這個問題。如果中國國內的增長空間減小,騰訊只能在海外增加用戶,或者增加微信上提供的服務種類,提高用戶客單價。海外業務方面,騰訊已經與阿里巴巴等展開競爭,並積極擴大業務範圍。其中具有代表性的就是移動支付和雲服務。但要注意一個事實,即新業務一般要先投入成本,很難提高利潤率。

 


 

       野村國際(香港)的分析師在騰訊發佈財報後製作的投資者報告中列舉了一些「驚喜」,同時也列舉了數項「失望」。首要的就是銷售額總利潤率(毛利潤率)。4~6月總利潤率為50%,同比降低7.3個百分點。分析師認為,降低的主要原因除視頻相關的投資外,結算和雲服務等低利潤率業務對銷售額的貢獻度升高。

 

       在市場整體利潤無法持續增長的情況下,為了培養未來的增長源,騰訊現在不得不忍受一定程度的盈利惡化。香港證券公司交銀國際指出,從結算、雲服務和視頻業務的競爭激化來看,騰訊2017年下半年的利潤率也將持續降低,將騰訊的目標股價由373港幣下調至372港幣,進行了微小但實質性的下調。

 

       政府監管也會成為風險

 

       隨著微信的社會影響力增加,遭到中國政府嚴格指正的情況也增多。僅7月以後,就發生了黨媒批評年輕人過度沉迷遊戲、調查有害信息和新聞、以及關閉部分公眾號等情況。

 

騰訊CEO馬化騰

 

       太陽證券的徐滿光表示,目前過度警惕政府監管的投資者還比較少,在像大連萬達一樣被金融機構調查對業務産生影響之前,政府的監管應該不會被視為股市看跌因素。不過政府監管帶來經營上的風險是必然的。

 

       關於騰訊股價的膠著狀態,有觀點認為,原因之一是和財報同一時期發佈的香港恒生指數股票權重變更中,騰訊的股權比例被小幅下調。中國的某家經濟雜誌認為,指數型基金的機械拋售告一段落後,騰訊股價會再次恢復到合理水平。

 

       證券公司總體來説都在看漲。QUICK FactSet的數據顯示,負責騰訊的30多位分析師的目標股價平均值為383港幣(截至9月15日),認為與目前的水平相比還有13%左右的上漲空間。此外,還存在將人工智慧(AI)業務潛力考慮到股價預測中的因素。

 

       不過,增長放緩以及與監管當局的摩擦是微軟和蘋果也經歷過的道路。不能保證騰訊可以倖免。騰訊單季度盈利換算成日元達到3000億日元,這艘巨艦能將50%、60%的業績增長率維持到何時?投資者面臨著要看清增長「轉捩點」的艱難局面。

 

       日經QUICK新聞  森安圭一郎、桶本典子 香港

 

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